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徐彪: ### 资本发出最强信号 创业板反弹幅度或
浏览: 发布日期:2018-07-02
摘要 【徐彪: *** 资本发出最强信号 创业板将迎来阶段性机会】所谓 *** 资本增减持,就是上市公司重要股东买卖自己公司 *** 的行为。一旦我们发现了 *** 资本增持家数/减持家数这一比例出现明显提升,要么是一轮大行情启动的先兆,要么是市场企稳反弹的一个重要信号。超跌板块将是反弹先锋,从短线反弹的角度来看,创业板将迎来阶段性机会,超跌的创业板有望在未来的反弹过程中幅度较大。

  宏观

  下半年宏观展望

  下半年,宏观经济仍处于2017年4季度以来的短周期下行阶段,固定资产投资增速和社融增速趋势性下行。但从节奏上看,固定资产投资增速可能在3季度出现阶段性回升,全口径基建投资(含电力)有望迎来反弹,全年增速小幅回升至8%-10%。今年2季度以来,在产出复工和政策微调的帮助下,微观数据的修复比宏观更加明显。2-3季度,PPI和名义GDP增速将从前期的快速回落期进入平台期。进入4季度,在国内环保巡查冬季限产和外部需求可能进一步走弱的共振下,宏观经济可能再次进入下行通道。预计全年实际GDP增长6.5%-6.6%,名义GDP增长9.5%-9.8%。

  下半年,国内会抓住一切博弈缓和的窗口,在不发生系统性风险的前提下进一步推进结构性去杠杆,被贸易摩擦中断的资产重估已回归正常轨道。可预见的是,打破刚兑、出清僵尸企业、抛售资产、信用风险释放将在下半年更加常见。

  下半年,紧信用和适当宽货币仍将是货币政策的主基调,但是央行可对货币宽松的程度和节奏相机抉择,同时也将释放信号防止市场对信用违约过度恐慌。表外融资需求持续回表,但表内信贷无法完全承接,因此社融增速的下降不仅是周期性的,更是结构性的,就像电脑磁盘清理碎片后的压缩过程。预计未来社融增速将向广义货币M2增速以及名义GDP增速逐渐靠拢,全年回落到9.5%-10%区间内。

  下半年,信用风险暴露和债务清算会进一步触及核心,需重点关注潜在信用债违约主体的个体性风险,提防信用风险对债市流动性的冲击以及对股权质押比例较高的个股的风险传导。信用风险仍然是结构性出清过程中的个体性风险,今年以来非金融类信用债年化违约率约为0.26%(包括企业债、公司债、中票、短融、PPN、可交换债),略高于美国投资级债券,显著低于美国公司债券总违约率,高债务风险上市公司在A股占比约为3.2%-3.5%。当前的经济结构并没有出现明显问题,经济下行压力也小于2014年,需求断崖带来衰退式宽松的期待可能落空,经济基本面可能不会成为影响下半年股债走势的主导因素。

  下半年,在“钱从哪儿来”这个大问题下, *** 融资规模和广义财政支出将成为牵引经济走向的两条主线,因此经济表现与货币政策和财政政策的取向高度相关。在全年外部环境相对不利的情况下,今年“稳增长”的重要性已经在文件表述中有所提升。目前来看,货币政策有进一步向宽松微调的空间,一般公共财政支出和地方债也有扩张的容量,货币和财政两端都保留了相机抉择的空间,政策可以在稳增长与防风险之间动态权衡和协调配合。

  预计年内还会发生1-2次降准,第一个窗口期在6月下旬-7月上旬,主要缓解当前民营企业的融资困境,同时对应7月中旬MLF到期高峰和7月下旬财政缴款高峰;第二个窗口期在三季度末到四季度初,对应四季度近1.3万亿MLF到期以及潜在的经济下行压力。目前R001中枢在2.6%,美国联邦基金目标利率为1.75%-2%,如果美联储下半年加息2次,则目标利率将升高至2.25%-2.5%,已经接近国内基准利率。如果国内依然不跟随加息,可能对汇率带来较大贬值压力,据此预计下半年至少有1次公开市场利率加息。

  下半年,经济将从短暂的类滞胀过渡到衰退象限,因此大类资产的排序应为:利率债>商品(农产品>工业品)> *** >信用债。

   *** :信用收缩叠加经济进入后周期,风险资产整体将表现为抵抗中的弱势震荡,节奏上,三季度的固投和消费数据可能出现修复,将带来交易性机会;四季度内需和外需压力叠加,数据从短期修复重回滞胀-衰退象限。结构性机会来自宽货币(成长龙头)、紧信用(核心资产)、后周期(必需消费、医药、商贸服务)、通胀防御(能源石化、公用事业、农业)的叠加。

  下半年,长端利率仍有下行空间,但可能需要在宽幅震荡中实现,3.5%-4.0%都是有可能触及的位置。美利差的下限有小幅收窄的空间,10年期国债收益率的底部在3.5%左右。利率的国内利空因素来自于地方政府新增债券的供给增加。下半年,宽货币政策取向在结构性紧信用的环境下延续,银行间市场流动性边际改善,R001-DR001继续回落。虽然宽货币无法解决金融机构风险偏好下降带来的信用紧缩,但可以对冲信用风险对金融市场流动性的冲击,充当金融体系的润滑剂。短端利率存在震荡下行的空间,有望带动短债收益率中枢下行,同时向下牵引长债收益率。中美货币市场利率可能出现倒挂。

  风险提示:外部环境显著变差;信用风险过度暴露;经济政策松紧失调。

  策略

  来自 *** 资本的最强信号:迎接成长反弹

  上一次 *** 资本增减持指标发出买入成长的信号是在今年1月底,当时天风策略以两篇深度报告《金融已“守正”、成长待“出奇”》、《成长“出奇”:来自 *** 资本的最强信号》,精准把握了今年的成长股机遇,随后2、3月成长风格迎来一波不错的反弹。

  时隔一个季度,经历了4、5月的蛰伏后, *** 资本增减持的数据再次发出成长“出奇”的信号。

  所谓 *** 资本增减持,就是上市公司重要股东买卖自己公司 *** 的行为。这一数据从07年开始每天更新至今,我们将其做成月度数据,不管是对于A股整体而言,还是对于某类风格的 *** 而言(当然,成长风格要比其它几类风格来的更加灵敏,因为民营企业的增减持更加市场化,其集中在成长风格的成分中),一旦我们发现了 *** 资本增持家数/减持家数这一比例出现明显提升,要么是一轮大行情启动的先兆,要么是市场企稳反弹的一个重要信号。

  逻辑上来说也很容易理解,“春江水暖鸭先知”,自己公司的股东是最清楚未来公司的经营生产情况,相较于目前的股价和估值究竟是低估了还是高估了,所以他们在大部分时间,敢于在市场底部,或是其他投资者最恐慌的时候进行抄底,也会比二级市场的投资者做出更“聪明”、更“领先”的判断。

  关于 *** 资本增减持的领先指标,其中需要解释的一点在于,很多人担心,股权质押爆仓风险会带来很多股东的被动自救增持,导致最终的 *** 资本增减持数据并非股东和高管市场化增减持的结果,从而使得信号失效。

  在6月的测算中,我们将股权质押面临爆仓的公司发生的自救式增持进行了剔除:6月至今,发生增持的成长风格公司一共122家,其中因为股权质押接近平仓线或者预警线而发生增持的一共28家,占比20%左右。如果将此剔除,我们发现6月 *** 资本增持/减持的比例仍然出现了明显提升,发出买入成长的信号。

  此外,从业绩趋势和指数涨跌情况来看,最终风格的强弱,还是由业绩趋势所决定。下半年沪深300的盈利增长将随着PPI下台阶进一步回落,叠加棚改货币化的放缓,可能进一步下调沪深300的盈利增长预期。但另一方面,创业板指的盈利情况就没有那么容易说得清楚,因此还有比较多的分歧。

  而当前,我们整理的“创业板外延并购数据库”显示,创业板指内生增速回升到23%、外延并购贡献10%、外延并购后遗症拖累5%,增速整体水平回升到接近30%,下半年相对沪深300回落而言业绩趋势更占优。

  因此,成长股最大的基本面在于业绩趋势的相对变化,如果下半年只看好一个指数,我们选择创业板指!

  风险提示:创业板公司业绩超预期回落,流动性超预期收紧。

  固定收益

  当前货币政策开始明显倾向于关注小微企业融资问题。解决小微企业“融资难融资贵”,降低企业融资成本已成为当前政策的一个重要着力点。在政策关注去杠杆负反馈的同时,逐步出台结构性政策,由此引发的对“流动性环境”和“信用环境”的诉求,恰恰又是目前债市的焦点。

  可以说,小微企业融资问题的解决,从政策上是朝着有利于债市的方向发展的。眼下对于流动性和利率环境可以更加乐观一些,对于信用环境可能还需要关注和等待。

  转债方面,生益目前已经确定变更募集资金,当时确认变更时转债价格比较高,最近的下跌才带来相关机会。整体来说,目前价位博弈回售安全边际是比较高的。

  ……

  风险提示:信用违约继续蔓延股东大会未通过,转债价格短期波动。

  金融工程

  多数指数进入低估区域急跌后有望迎来反弹

  上周我们周报中指出:全A 指数仍处于下跌走势,市场或将迎来最后的考验,本轮持续调整时间长达 18 个交易日,短期市场有望迎来超跌后的反弹。周二两市大跌,随后市场开始出现反弹。全周全A指数下跌 4.97%,上证50下跌3.16%,沪深 300 下跌 3.85%,中证500下跌5.91%,创业板指下跌 5.6%;在市值分布上特征明显,大市值 *** 优势明显。我们因子跟踪报告显示ROE因子超额收益明显。行业分布上,煤炭跌幅最小。

  回顾一下过去七个月的择时观点,11月23日模型触发趋势暂时结束信号,并与26日我们的周报中明确提出《白马股告一段落》,12 月 17 日周报《准备迎接反弹》,重点参与上证 50;1 月 21 日周报《推荐基金涨幅已超10%,逢高兑现》,对上证50指数的预判结论是冲高回落,并将基金推荐调整为短债型基金,全面回避权益资产。2月7 日我们判断中小创迎来短期加仓机会,风格上建议重视创业板的短期超额收益,3月下旬判断有一个阶段性调整,并判断反弹至6月初后进入调整。

  站在当下,天风金工择时体系显示全a指数继续处于下跌走势,我们定义的用来区别市场环境的全A长期均线(120日)和短期均线(20日)的距离继续扩大,20 日线收于4133 点,120日线收于4380,短期均线继续位于长线均线之下,两线距离为 5.6%,大幅高于我们3%阀值,指数继续处于下跌走势。

  过去两周市场经历了各类风险事件的打击,小市值 *** 大幅下挫,本次调整目前已经历 20 个交易日,在此过程中未出现大幅反弹,创业板指最大振幅近 20%,创下了2016年熔断以后的最大下跌波段,伴随风险事件的逐步兑现,周五开始出现较大幅度的反弹,下周市场有望迎来久违的周线上涨。根据我们的因子择时系统,反弹一旦开始,超跌板块将是反弹先锋,从短线反弹的角度来看,创业板将迎来阶段性机会。

  从估值指标来看,我们跟踪的PE和PB指标,各指数目前都处于相对自身的估值30分位点以内,进入我们定义的低估区域,因此从长期配置角度看,是该考虑增加权益仓位配置的时候。

  整体而言,全A指数仍处于下跌走势,但伴随风险事件的兑现,加上本轮累计调整时间长达20个交易日,创业板指也创下熔断后最大的下跌波段,短期市场有望迎来超跌后的反弹。风格方面,从弹性的角度看,超跌的创业板有望在未来的反弹过程中幅度较大。

  风险提示:市场环境变动风险,模型基于历史数据。

  海外研究

  7月金股:AMD

  EPYC“从零到一”终实现,待EPYC 2制程反超重现“传奇”

  AMD服务器CPUEPYC已获得1%以上市占率,我们不断强调的回归服务器市场后“从零到一”市占率标志终于实现,我们预计今年内数据中心处理器市场份额能够向4%以上突破,对应收入可达8亿美元以上,未来两年渗透率上看至10%,可以带来超过20亿美元收入。EPYC从17年中面市,17下半年放量速度略低于我们预期,也是鉴于多年后“从零到一”回归市场的渠道适配适应时间。但我们认为随着目前EPYC云计算客户已收获亚马逊AWS、微软Azure、百度云、腾讯云等,OEM包括Cisco、Dell、HPE、联想、曙光等适配会让EPYC在今年下半年加速市场渗透,进一步蚕食Intel份额。进入明年则等待7nm的第二代EPYC 面市,面对已将10nm Cannon Lake量产时点延后至明年的Intel,AMD将终于实现制程反超,进一步加速量价齐升的扩张。

  Ryzen CPU攻城略地待笔电接力放量,7nm Vega GPU加入AI抢滩战

  Ryzen CPU在台式机的闪耀给AMD打下了坚实基础,而随着集合了Ryzen CPU+Vega GPU的APU,以及Ryzen 2000系CPU已经面市,我们看好AMD不断上抢中高端台式机和笔电市场,通过Ryzen占比提升拉动产品组合的量价齐升。4月发布的新品Ryzen 2700X也成为Intel主打产品i7-8700K的有力竞争者。明年进入7nm 3000系产品周期,有望借Intel 10nm良率问题难解之机进一步抢占市场,我们预测AMD整体PC市占率(台式机+笔电)到2020年有望扩张至20%以上。

  AMD近日公布专为人工智能和深度学习设计的7nm GPU,让AMD拥有了拥抱AI计算蓝海的资本,有望在深度学习推理端占据一席,并向上游训练端向英伟达看齐(目前主打产品是12nm Volta GPU)。我们一直看好AMD作为唯一拥有GPU和x86硅芯片 *** 的公司,积极利用GPU+CPU异构计算的 *** 储备入局云计算和AI,也让公司有机会享受更高的估值弹性。

  CPU+GPU双剑合璧的唯一,入局云计算和AI将获得更高估值弹性

  我们一直强调2017作为AMD多方位回归市场的破局之年,2018-2019才是通过更好的执行力,来实现更为坚实的业绩兑现。而率先进入7nm制程时代可以让AMD在PC/服务器处理器、GPU市场通过 *** 追赶和制程突进不断缩小与Intel、英伟达的ASP差距,我们认为市场仍然低估了AMD在Ryzen+EPYC的放量中收获的业绩动力。我们预计公司18/19年营收73.5/92.3亿美元,净利润5.5/7.8亿美元,对应2019年2.7xPS,目标价22美元,重申“买入”评级。此外美股即将进入二季报发布期,排除外部因素影响,我们认为 *** 板块还是由业绩基本面驱动带来上升动力。

  风险提示:市场需求不及预期,研发能力影响产品升级。

  传媒

  7月金股1:平治信息

  公司公告:公司预计 18H1 实现净利润1.07~1.22 亿。同比增长 113%~142%。 其中非经常损益约 238 万。

  业绩再超预期,创单季度盈利新高!平治通过分销平台与数万公众号共享微信网文红利。

  根据业绩预告,公司 18Q2 单季度实现净利润 0.59~0.74 亿,同比增长108%~161%,环比增长24%~56%,创单季度盈利新高。据腾讯财报,微信月活达十亿级,平治已成为借助微信流量红利崛起的阅读细分龙头:1)据平治17年报,自有阅读公众号矩阵粉丝超 4000 万;2)据爱微帮,合作公众号已达数万,平治具有代表性的小说 CPS 分销平台“有书阁”行业位列第一。

  合规运营得检验!平治坚持严格内部审核,从容应对监管。

  平治内容专注女频,公司内有极为严格的审核机制。据媒体报道,在今年展开的“扫黄打非”行动成果通稿中,相关部门已关闭 400 余家境内外违法违规文学网站,而平治旗下众多站点均未在列,公司运营合规性得到实践检验。

  继续修炼内功!2017 年原创内容储备实现翻倍,初试IP *** 链打通与多领域变现。

  目前,公司已拥有各类优质文字阅读产品 2.1 万余本,2017 年平治新增原创作品近 9000 部,原创内容储备实现翻倍,平台累计点击量过亿IP近二十部。此外,公司尝试 IP 打通、H5 游戏推广、网络大电影等多领域变现。

  投资建议

  公司业绩增长超预期,我们将 2018~2020 归母净利润预测“2.00/2.74/3.56 亿”上调至“2.43/3.50/4.57 亿”,对应EPS 2.02/2.91/3.80元,同比增速 151%/44%/31%,对应 PE 26/18/14,继续维持原有100亿目标市值,对应股价 83.06 元,维持买入评级!

  风险提示:行业监管风险,公司分销业务竞争风险。

  7月金股2:完美世界

  我们在今年游戏领域明确聚焦腾讯游戏生态,持续坚定推荐完美世界,站在当前时点看,公司经过17年的架构调整、作品积累,在18年尤其是下半年将逐渐进入产品和业绩释放周期。公司股价前期大幅波动,公司基本面一切正常,并利好不断,我们继续维持看好逻辑:

  1、基本面上,公司18-19年产品线丰富,业绩具备支撑。公司3月发布新游戏品牌战略,发布储备游戏项目25款;影视方面,电视剧储备项目达33部,已经完成、进行后期或拍摄中的剧超过17部。

  2、完美18年加入腾讯生态为公司带来业绩及估值双升空间。《云梦四时歌》《完美世界手游》将由腾讯发行,腾讯强大流量将为项目带来流水提升;同时完美自身成为腾讯生态一部分,合作腾讯有望缓解市场对于腾讯游戏强势地位压制空间担忧。

  3、公司财务健康并且有业绩超预期空间,《武林外传》《烈火如歌》等良好表现带来中报业绩上调已经有所验证。完美世界游戏业务为公司带来丰沛现金流,在资金趋紧的环境下具备现金流优势;电视剧业务以精品剧为主,销售对象多为一线卫视及视频平台,回款具备一定保障。《云梦四时歌》《完美世界手游》为代表的腾讯代理游戏以及后续丰富产品线,有望带来公司业绩超预期。

  4、完美世界与Valve公司于18年6月11日签署授权协议建立Steam中国,共同推进平台建设、推广和全球游戏引进。Steam是全球最大PC游戏发行平台之一,具备强大品牌和运营优势,而中国用户正在成为不可忽视的市场力量,2017年底Steam中国活跃用户数达3500万,《绝地求生》单品上国区购买数量占总销售40.56%。Steam中国的运营不仅为完美进一步打开长线市场空间,也能够让公司能够触达全球顶级研发商、在研发能力提升及游戏开发、IP合作方面具备想象空间

  完美世界为我们一直长期看好的A股稀缺游戏影视综合娱乐龙头,当前公司基本面利好不断,公司基本面一切顺利,Steam中国落地提升平台属性,《武林外传》手游6月1日上线以来表现亮眼,同时基于手游《武林外传》《烈火如歌》《轮回诀》表现,公司已上调中报业绩至7.2-8.3亿元,Q3-Q4还将迎来与腾讯合作手游《云梦四时歌》(8-9月)《完美世界手游》(10月),以及《梦间集天鹅座》(8-9月)、《笑傲江湖手游》(Q4)上线。我们预计公司18-20年净利润分别为19.0亿元/23.7亿元/28,长沙最繁华的地方.9亿元,同比增长26.6%/24.4%/22.0%,对应PE20.5x/16.5x/13.5x,作为七月金股,维持坚定推荐!

  风险提示:游戏影视上线延期,游戏流水不达预期,Steam中国上线及游戏引进不达预期,行业监管趋严。

  

(原标题:天风月度金股)

(责任编辑:DF064)

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